Wezwania na Echo po 5,20 zł i ZE PAK po 18 zł. Co zrobić z akcjami?

Wezwanie na Echo Investment po 5,20 zł i wezwanie na ZE PAK po 18 zł trafiły do drobnych akcjonariuszy niemal w tym samym czasie. Obie oferty składają główni właściciele, ale na zupełnie innych warunkach. W Echo cena jest niższa od kursu z dnia zapowiedzi, a w ZE PAK wzywający otwarcie mówi o zdjęciu spółki z GPW.

• Echo: Lisala z grupy Wing ma 62,37% akcji i chce kupić pozostałe 37,63% po 5,20 zł, za ok. 807,5 mln zł. To o 4,4% mniej niż kurs z 2 października (5,44 zł).
• ZE PAK: Argumenol, spółka fundacji rodziny Solorzów, ma ok. 66% i oferuje 18 zł za 34,04% akcji, ok. 4,2% powyżej kursu z 2 października.
• Po przekroczeniu 95% głosów Argumenol planuje przymusowy wykup i wycofanie ZE PAK z GPW. W przypadku Echo takiej deklaracji nie ma.
• Na wezwanie odpowiadasz u swojego brokera, także z IKE. Zysk na zwykłym rachunku rozliczasz w PIT-38 według stawki 19%.

Kto wzywa i ile płaci?

Dlaczego cena za Echo jest niższa od kursu?

Ustawa o ofercie publicznej wyznacza tylko minimalną cenę w wezwaniu. Zgodnie z art. 79 nie może być ona niższa od średniej ceny rynkowej z 6 miesięcy przed ogłoszeniem wezwania ani od najwyższej ceny, jaką wzywający zapłacił za akcje w ciągu 12 miesięcy. Jeśli kurs w ostatnich tygodniach wzrósł powyżej tej średniej, wzywający może zaproponować mniej, niż kosztują akcje na sesji.

Tak jest w Echo. Cena 5,20 zł jest o 24 grosze niższa od kursu z 2 października, czyli z dnia, gdy spółka podała informację o zamiarze ogłoszenia wezwania. Dla porównania, w 2020 r. wezwanie na akcje Echo ogłoszono po 4,65 zł, a w 2022 r. po 6,75 zł.

Akcjonariusz nie ma obowiązku odpowiadać na wezwanie. Dopóki kurs na GPW jest wyższy od 5,20 zł, sprzedaż na sesji daje więcej niż zapis w wezwaniu. Wing nie zapowiedział wycofania Echo z giełdy, więc spółka zostaje notowana, nawet jeśli zapisy będą duże.

Dlaczego Solorzowie chcą zdjąć ZE PAK z giełdy?

Wezwanie przypada na najtrudniejszy etap transformacji spółki. ZE PAK kończy w 2026 r. wydobycie węgla brunatnego, a redukcja zatrudnienia ma objąć ok. 700 osób. Z mocy węglowych zostaje blok Pątnów II (474 MW). Na koniec 2027 r. ma ruszyć blok gazowo-parowy w Turku, a do 2031 r. grupa chce mieć ok. 500 MW w projektach wiatrowych.

Tak duże inwestycje łatwiej prowadzić bez obowiązków informacyjnych spółki publicznej i bez akcjonariuszy mniejszościowych. Premia ok. 4,2% wobec kursu z 2 października jest jednak skromna. Kapitalizacja ZE PAK przy kursie 17,28 zł wynosiła ok. 880 mln zł. Doradcą wzywającego jest UniCredit, a zapisy mają ruszyć ok. 3 listopada.

Co się stanie po przekroczeniu 95% głosów?

• Przymusowy wykup (squeeze-out, art. 82 ustawy o ofercie). Akcjonariusz, który osiągnie lub przekroczy 95% głosów, może w ciągu 3 miesięcy zażądać sprzedaży akcji od wszystkich pozostałych. Cenę wyznacza się według tych samych zasad co w wezwaniu.
• Przymusowy odkup (sell-out, art. 83). Drobny akcjonariusz może zażądać, by większościowy właściciel odkupił jego akcje.
• Wycofanie z obrotu (art. 91). Wymaga uchwały walnego zgromadzenia i zgody KNF. Po przymusowym wykupie to już formalność.

Cena przymusowego wykupu często równa się cenie z wezwania. Kto nie sprzeda akcji ZE PAK w zapisach, może więc i tak dostać podobną kwotę, tylko później. Ryzyko pojawia się wtedy, gdy wzywający nie dojdzie do 95%: spółka zostaje na giełdzie z małą płynnością i dominującym właścicielem.

Podobny scenariusz przerabiali w tym roku akcjonariusze Żabki, o czym pisaliśmy w tekście Żabka znika z GPW, wezwanie za 32 zł już trwa.

Jak odpowiedzieć na wezwanie krok po kroku?

1. Sprawdź termin zapisów w dokumencie wezwania. Zapis po terminie nie zostanie przyjęty.
2. Złóż zapis u brokera, u którego trzymasz akcje. Część domów maklerskich przyjmuje zapisy online, inne telefonicznie lub przez formularz.
3. Akcje zostaną zablokowane do dnia rozliczenia wezwania. Nie sprzedasz ich w tym czasie na sesji.
4. Pieniądze trafią na rachunek po rozliczeniu transakcji w KDPW, zwykle kilka dni po zakończeniu zapisów.
5. Sprawdź tabelę opłat brokera. Za zapis w wezwaniu część firm pobiera prowizję.

Na wezwanie można odpowiedzieć także z IKE. Środki ze sprzedaży zostają na koncie emerytalnym i nie wliczają się do rocznego limitu wpłat. Aktualne limity opisaliśmy w tekście limity IKE i IKZE na 2027 rok.

Jak rozliczyć podatek ze sprzedaży w wezwaniu?

Sprzedaż akcji w wezwaniu rozliczasz jak każdą inną sprzedaż na giełdzie. Dochód to różnica między ceną z wezwania a kosztem zakupu powiększonym o prowizje. Podatek wynosi 19%, broker przyśle PIT-8C, a zeznanie PIT-38 za 2026 r. trzeba złożyć do 30 kwietnia 2027 r. Stratę można rozliczyć z zyskami z tego samego roku. Szczegóły wyjaśniamy w tekście jak rozliczyć zyski kapitałowe w PIT-38.

Na IKE podatku nie ma, jeśli wypłacisz środki na zasadach z ustawy, czyli po 60. roku życia albo po 55. przy nabytych uprawnieniach emerytalnych.

Sprzedać w wezwaniu, na sesji czy trzymać?

Kurs na sesji przed końcem zapisów zwykle zbliża się do ceny wezwania. Warto porównać obie kwoty po prowizjach w dniu decyzji.

Zakup i sprzedaż akcji z GPW obsługuje m.in. XTB: 0% prowizji od akcji i ETF-ów do 100 000 EUR obrotu miesięcznie, powyżej 0,2% (min. 10 EUR).

Wezwanie na Echo poniżej kursu adresowane jest głównie do inwestorów, którzy i tak chcą wyjść z dużym pakietem, na przykład funduszów, którym trudno sprzedać wiele akcji na sesji bez zbijania kursu. Drobny inwestor nie ma powodu sprzedawać po 5,20 zł, jeśli giełda płaci więcej.

W ZE PAK rachunek jest inny. Premia jest niska, ale wzywający otwarcie mówi o delistingu, a przy przymusowym wykupie cena zwykle nie odbiega od tej z wezwania. Kto nie wierzy w szybką odbudowę zysków po zamknięciu kopalń, ma teraz najprostszą drogę wyjścia.

Jakie ryzyka wiążą się z wezwaniami?

• Zamrożenie akcji. Po złożeniu zapisu nie sprzedasz akcji na sesji aż do rozliczenia.
• Zmiana warunków. Wzywający może podnieść cenę lub wydłużyć zapisy; kto sprzeda wcześniej na sesji, nie skorzysta z podwyżki.
• Spadek płynności. Po udanym wezwaniu w obrocie zostaje mniej akcji, a spready rosną.
• Dominacja głównego akcjonariusza. O dywidendach i strategii decyduje praktycznie jeden właściciel.
• Ryzyko transformacji ZE PAK. Zamknięcie kopalń i budowa nowych mocy to wysokie koszty i niepewne przychody w kolejnych latach.

Najczęstsze pytania: wezwania na Echo i ZE PAK

Co dalej z Echo i ZE PAK?

W ciągu kilku tygodni oba wezwania się rozstrzygną. W Echo kluczowe będzie, czy kurs utrzyma się powyżej 5,20 zł. Jeśli tak, zapisy złożą głównie ci, którzy chcą sprzedać duży pakiet naraz, a spółka zostanie na giełdzie z jeszcze silniejszą pozycją Wing.

W ZE PAK najważniejszy jest próg 95%. Jeśli fundacja rodziny Solorzów go przekroczy, GPW straci kolejną spółkę energetyczną z długą historią notowań, a drobni akcjonariusze dostaną pieniądze w zapisach albo w przymusowym wykupie. Jeśli nie, zostanie spółka w trakcie kosztownej przebudowy, z małym free floatem i właścicielem, który już raz pokazał, że woli działać poza giełdą.

Inwestowanie wiąże się z ryzykiem utraty kapitału. Tekst ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.