Inflacja 3,4% i stopy NBP: Co dalej z RPP i złotym

Lipcowa zapowiedź prezesa Adama Glapińskiego o możliwym wniosku o obniżkę po wakacjach według ekonomistów straciła aktualność po ponownym wzroście cen ropy i gazu. W prognozach wróciły za to podwyżki. Tymczasem Moody's po raz pierwszy w historii obniżył rating Polski, a rząd przyjął budżet z deficytem 7,1% PKB.

• Inflacja: CPI 3,4% r/r w sierpniu, bazowa 3,3% (najwyżej od lipca 2025 r.). Obie są już blisko górnej granicy celu NBP (2,5% ±1 pkt proc.).
• NBP: stopa referencyjna 3,75% od 5 marca 2026 r. Eksperci NBP podnieśli ścieżkę CPI do 3,7% we wrześniu i ok. 4% na koniec 2026 r.
• Złoty i finanse publiczne: EUR/PLN w okolicach 4,26, Moody's obniżył rating z A2 do A3 (18 września 2026 r.), deficyt sektora na 2027 r. zaplanowano na 7,1% PKB.
• Banki: zysk netto sektora w I półroczu 2026 r. wyniósł 21,4 mld zł (−8,7% r/r) głównie przez wzrost CIT z 19% do 30%. Stabilne stopy częściowo chronią wynik odsetkowy.

Jak wysoka jest inflacja w Polsce w 2026 roku?

Inflacja CPI: odbicie z 2,5% do 3,4%

GUS potwierdził w pełnych danych roczną inflację w sierpniu na poziomie 3,4%, przy miesięcznej zmianie cen o 0,3%. Usługi podrożały o 5,6% r/r, a towary o 2,5%.

Odczyt częściowo obniżył rządowy program CPN, który ograniczał ceny na stacjach paliw w drugiej połowie miesiąca. GUS zbiera jednak notowania mniej więcej do 19–21 dnia miesiąca, więc pakiet nie w pełni trafił do sierpniowych danych.

Inflacja bazowa najwyżej od ponad roku

Dla RPP ważniejsza od paliw jest inflacja bazowa. Według danych NBP z 16 września wyniosła ona w sierpniu 3,3% r/r wobec 3,1% w lipcu i 3,0% w czerwcu. To najwyższy poziom od lipca 2025 r. i odczyt nieco powyżej konsensusu (3,2%). Pozostałe miary też wzrosły: inflacja po wyłączeniu cen administrowanych do 3,3% z 2,8%, a po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych do 3,6% z 3,4%.

Co podbija inflację: paliwa, energia czy płace?

Paliwa i szok naftowy

Głównym źródłem wzrostu CPI są paliwa, drożejące o ponad 24% r/r. To efekt konfliktu na Bliskim Wschodzie: według EY cieśnina Ormuz pozostaje zamknięta, z wyjątkiem krótkiego częściowego otwarcia w czerwcu. Ceny ropy są poniżej majowych szczytów, ale benzyna i olej napędowy staniały znacznie mniej, co utrzymuje wysoką inflację paliw.

Taryfy na prąd i gaz: co zmieni 2027 rok?

Na razie regulacje łagodzą szok dla gospodarstw domowych. W 2026 r. średnia cena energii elektrycznej w taryfach URE wynosi 495,16 zł/MWh netto, ok. 1% mniej niż zamrożona w 2025 r. stawka 500 zł/MWh. Ponieważ opłaty dystrybucyjne wzrosły o maksymalnie 7,6%, łączny rachunek podrożał o ok. 3%.

W gazie URE 8 czerwca 2026 r. przedłużył do 31 grudnia 2026 r. taryfę bez podwyżek, na poziomie 197,29 zł/MWh dla większości gospodarstw, mimo że gaz na europejskich giełdach zdrożał o ponad 40%. Ryzyko dla inflacji przesuwa się więc na moment ustalania taryf na 2027 r., jeśli ceny hurtowe nie spadną.

Płace hamują, usługi drożeją

Teza o „odpornych płacach w usługach” nie znajduje potwierdzenia w danych. Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw rosło w czerwcu o 5,9% r/r, a zatrudnienie było o 0,9% niższe niż przed rokiem. Wynagrodzenia w gospodarce narodowej wzrosły w II kwartale o 5,5% r/r, a ZBP ocenia, że presja płacowa osłabła. W 2026 r. płaca minimalna wzrosła tylko o 3%.

Jednocześnie ceny usług rosną w tempie 5,6% r/r. Wysoka inflacja usługowa przy hamujących płacach sugeruje, że firmy przerzucają na klientów koszty energii i transportu, a nie koszty pracy.

Deficyt, dług i rating A3

Trzecim źródłem ryzyka są finanse publiczne. Rząd przyjął projekt budżetu na 2027 r. z deficytem sektora instytucji rządowych i samorządowych na poziomie 7,1% PKB i deficytem budżetu państwa 282,6 mld zł. Koszty obsługi długu mają wzrosnąć do 107 mld zł, o 17 mld zł więcej niż w 2026 r. W 2026 r. deficyt ma wynieść również 7,1% PKB, choć pierwotnie planowano 6,8%.

18 września 2026 r. Moody's obniżył długoterminowy rating Polski z A2 do A3, zmieniając perspektywę z negatywnej na stabilną. Agencja uzasadniła decyzję trwałym pogorszeniem kondycji fiskalnej: wysokie deficyty zwiększyły dług publiczny, a rosnące koszty finansowania osłabiły wskaźniki jego obsługi. To pierwsza taka decyzja tej agencji, odkąd ocenia polską gospodarkę. Moody's zwraca też uwagę na ograniczenia polityczne i wybory parlamentarne w listopadzie 2027 r., które najpewniej opóźnią znaczącą konsolidację.

Ekspansywna polityka fiskalna utrudnia NBP zadanie, bo podtrzymuje popyt w gospodarce w chwili, gdy bank centralny chciałby ograniczać presję cenową.

Co zdecydowała RPP i co zapowiada NBP?

Stopy procentowe bez zmian od marca

Rada Polityki Pieniężnej na posiedzeniu 8–9 września 2026 r. pozostawiła stopy bez zmian. Stopa referencyjna wynosi 3,75%, lombardowa 4,25%, a depozytowa 3,25%, na poziomie obowiązującym od marcowej obniżki o 25 pb. W komunikacie RPP wskazała na ryzyka związane z inflacją, cenami surowców, polityką fiskalną i tempem wzrostu wynagrodzeń.

Na konferencji po posiedzeniu prezes Glapiński przyznał, że widzi ryzyko przekroczenia celu inflacyjnego. W jego osobistej ocenie stopy pozostaną stabilne do końca przyszłego roku. Członek RPP Ireneusz Dąbrowski ocenił ryzyko podwyżek w perspektywie dwóch kwartałów jako zaniedbywalne.

Projekcja NBP i scenariusze ekonomistów

We wrześniowym materiale eksperckim NBP ścieżka inflacji została podniesiona względem lipcowej projekcji: do 3,7% we wrześniu i ok. 4% pod koniec 2026 r. W ujęciu kwartalnym CPI ma wynieść ok. 3,3% w III kwartale i 3,9% w IV kwartale. Kolejna pełna projekcja NBP pojawi się w listopadzie i to ona jest kluczowa dla ewentualnej zmiany stóp.

Credit Agricole uzasadnia scenariusz podwyżki rozlewaniem się szoku energetycznego na gospodarkę i dłuższym przekroczeniem przez CPI poziomu 3,5%, przejściowo nawet do 5%. EY z kolei oczekuje, że inflacja bazowa wzrośnie w kierunku 3,5%, co wyklucza obniżki w tym roku, ale spodziewa się, że cięcia staną się możliwe w 2027 r.

Jak stopy NBP wpływają na kurs złotego?

Złoty pozostaje stabilny. W połowie września kurs EUR/PLN oscylował wokół 4,257, a analitycy Banku Millennium dopuszczali ruch w kierunku 4,28–4,29 po przebiciu oporu przy 4,265.

Na kurs złotego wpływają dwie siły działające w przeciwnych kierunkach. Utrzymanie stóp NBP przy wyższej inflacji oznacza niższe realne stopy procentowe, co zwykle nie sprzyja walucie. Z drugiej strony różnica stóp wobec strefy euro wciąż jest dodatnia, choć się kurczy: EBC podniósł we wrześniu stopy o 25 pb, a stopa refinansowa wzrosła do 2,65%. Do tego dochodzi obniżka ratingu, która zwykle zwiększa premię za ryzyko wymaganą przez inwestorów zagranicznych.

Co to oznacza dla zysków banków?

Dla banków 2026 rok to przede wszystkim rok wyższego podatku. Według ZBP zysk netto sektora w I półroczu wyniósł 21,4 mld zł, o 8,7% mniej niż rok wcześniej, a głównym powodem był wzrost stawki CIT dla banków z 19% do 30%. W 2027 r. stawka spadnie do 26%, a w 2028 r. do 23%. CIT zapłacony przez banki w I półroczu wyniósł 12,3 mld zł wobec 8,2 mld zł rok wcześniej.

Według danych NBP zysk netto sektora po siedmiu miesiącach 2026 r. wyniósł 25,13 mld zł, o 11,4% mniej r/r, przy wzroście kosztów administracyjnych o 8,5%. Po maju przychody odsetkowe były o 10% niższe r/r, a koszty odsetkowe spadły o 22,1%.

Co to oznacza dla kredytobiorców, oszczędzających i inwestorów?

Kredytobiorcy ze zmienną stopą. Przy stopie referencyjnej 3,75% WIBOR utrzymuje się w okolicach 3,86%, więc raty w najbliższych miesiącach nie powinny się zmienić. Scenariusz podwyżki w listopadzie mógłby je jednak podnieść w 2027 r.

Oszczędzający. Przy inflacji 3,4% i perspektywie ok. 4% na koniec roku realne oprocentowanie lokat w okolicach stopy referencyjnej jest bliskie zera. Bankier.pl zwraca uwagę, że po uwzględnieniu 19-procentowego podatku Belki oszczędzający ledwie wychodzą na plus, a jeśli inflacja w ciągu roku przekroczy 3%, realnie tracą. W takim otoczeniu popularnością cieszą się detaliczne obligacje skarbowe indeksowane inflacją, których aktualne warunki warto sprawdzać na stronie Ministerstwa Finansów.

Inwestorzy na rynku długu. Wyższa inflacja, deficyt 7,1% PKB i obniżka ratingu to czynniki, które zwykle podnoszą rentowności obligacji skarbowych, czyli obniżają ceny obligacji o stałym oprocentowaniu. Obligacje o zmiennym kuponie są na taki scenariusz mniej wrażliwe.

Inwestorzy na GPW. Banki korzystają ze stabilnych stóp, ale obciąża je podatek. Spółki wrażliwe na koszty energii i konsumpcję (handel, transport) są bardziej narażone na scenariusz uporczywej inflacji.

Najczęstsze pytania o inflację i stopy NBP

DEGIRO

eToro

Zgodność z przepisami

Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Autoriteit Financiële Markten (AFM)

Australian Securities and Investments Commission (ASIC), Cyprus Securities and Exchange Commission, Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB), The Financial Conduct Authority (FCA)

Oferowane produkty

Akcje, ETF, Opcje, Kontrakty Terminowe, Fundusze Inwestycyjne

Akcje, ETF, CFD, Kryptowaluty, Commodities, Forex

Odwiedź

Odwiedź

Artykuł ma charakter informacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej. Inwestowanie w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanego kapitału.