Poza marginesem bezpieczeństwa
Giełda i rynki są zawsze pełne niepewności, ale są chwile, kiedy są bardziej / mniej, a zatem bardziej / mniej prawdopodobna staje się utrata pieniędzy. Dlatego też, podobnie jak wielu innych autorów i inwestorów, postanowiłem rozwinąć nieco koncepcję Margin of Safety, którą przekazał nam Graham, dostosowując ją do swoich potrzeb, strategii inwestycyjnej, ale przede wszystkim okoliczności. Muszę przyznać, że zaczerpnąłem też pewne koncepcje od kilku wielkich inwestorów jak Buffett, Dorsey (jest ciekawy wątek z Sabiopelotas), Damodaran, a nawet niektórych kwantów jak Asness. Nie wymyśliłem koła, po prostu połączyłem kilka teorii i wzorowałem je na moim własnym sposobie inwestowania.
Zamiast Marginesem Bezpieczeństwa, nazywam ją adaptacyjną poduszką, która pomaga mi minimalizować ryzyko i błędy, swojego rodzaju Siatka Bezpieczeństwa, termin zapożyczony od artystów trapezu. Nazywam to tak, ponieważ nie tylko potrzebuję przedziału pomiędzy ceną rynkową, wartością wewnętrzną i ceną z marginesem bezpieczeństwa, który minimalizuje minusy, ale potrzebuję również siatki, która utrzymuje inwestycję przy życiu, utrzymując prawdopodobieństwo odbicia na wysokim poziomie, tak jak siatka bezpieczeństwa artysty na trapezie utrzymuje go od upadku na ziemię z miękką poduszką na początku, ale kończąc z odbiciem.
Duży margines bezpieczeństwa chroni nas przed ryzykiem dalszych spadków cen, błędów w wycenie i niepewności kontekstowej, ale w niewielkim stopniu pomaga nam zwiększyć szanse na to, że cena powróci do poprzedniego poziomu w rozsądnym czasie, że wybraliśmy dobrą spółkę lub że okoliczności sprzyjają jej dalszemu rozwojowi.
„Odpowiednie ceny nie gwarantują zysków w danym roku, ale nieodpowiednie ceny z pewnością gwarantują ewentualne straty.”, Warren Buffett (list 2006)
Ponadto, siatka bezpieczeństwa jest tak szeroka w swojej formie, że bez względu na to, gdzie się znajdujemy (cena, sektor, konkurencyjność, kontekst), prawie zawsze będzie nas chronić, tzn. siatka bezpieczeństwa uwzględnia wiele zmiennych i każdy może ją dopasować do swojego sposobu inwestowania, ale należy wiedzieć, że nie jest ona niezawodna.
Poniższa tabela podsumowuje filtry, których używam, aby stworzyć moją siatkę bezpieczeństwa. Pierwsze 4 zmienne definiuję jako RYZYKO, ponieważ moim zdaniem to właśnie one pomagają mi kontrolować i minimalizować różne rodzaje ryzyka związanego z inwestycją. CASH odnosi się do przewidywalności, stabilności i spójności zysków; zdolności firmy do generowania zysków i gotówki oraz tego, czy jest i była ona efektywna w ich inwestowaniu; a także wiedzy o tym, czy dźwignia finansowa może ograniczyć jej wzrost i/lub marże. W przypadku GROWTH chcę wiedzieć, jakie są oczekiwania firmy i branży co do wzrostu, w jakiej fazie cyklu się znajduje, jakie nowe strategie, produkty lub rynki zaplanowała, czy ma plan B lub czy włożyła wszystkie jajka do jednego koszyka.
| RYZYKO Zaniżanie wartości przez cenę | 52Week Low&High Vs Sector&Peers: jak blisko/daleko jesteś od swojego minimum/szczytów w porównaniu do swojej branży i konkurencji.Pullbacks&Stabilization: gdzie jesteś w fazie spadku lub korekty lub jeśli jesteś w okresie bocznym lub stabilizacji.Ostatnie odbicia: Jeśli miałeś ostatnio mocne lub słabe odbicia, czy możesz kontynuować wzrost, czy to już koniec.Nachylenie ostatniego odbicia, odreagowania lub trendu: zobacz stopień nachylenia, ponieważ ruchy o zachowaniu wykładniczym są bardziej prawdopodobne w przypadku zmiany trendu. Nic nie może iść w górę/dół prawie pionowo w nieskończoność. |
| RYZYKO Niedowartościowanie przez mnożniki | PE& P/B: chociaż historycznie niższe P/E daje trochę (1%) większy zwrot niż niższe P/B, skłaniam się bardziej ku temu drugiemu, ponieważ P/E jest tak naprawdę miarą sentymentu lub spekulacyjnego zwrotu, jak mówi Bogle.Rzeczowe aktywa obrotowe i środki pieniężne na akcjęROE&ROIC > koszt kapitału własnego & kapitału: nie powinniśmy dać się zwieść firmom o wysokim ROE&ROIC, ponieważ czasami są one po prostu wynikiem wysokiej dźwigni finansowej, która kosztuje więcej pieniędzy niż produkuje.Towarzysze:Niskie PE z niskim PEG Niski PBV przy wysokim ROE Niski EV/EBIT z niską stopą reinwestycjiNiski wskaźnik EV/kapitał przy wysokim ROIC Niski EV/Sales przy wysokiej marży netto |
| RYZYKO Niedoszacowanie na podstawie modelu | DFC, EPS, dywidendy, EPV, Graham, Lynch, Net-Net, Relative to Peers i Media, według typu spółki i dojrzałości. Nie wszystkie modele wyceny są odpowiednie dla wszystkich firm lub wszystkich etapów cyklu życia firmy. Musimy bardzo uważać na to, które z nich i w jaki sposób wykorzystujemy. Po zidentyfikowaniu modeli, które najlepiej pasują, używam średniej z ich wyników, od której odejmuję pewien % jako margines bezpieczeństwa. Używam średniej, ponieważ tak naprawdę nie wiem, który z nich jest najdokładniejszy, więc wysokie wartości jednego modelu są równoważone przez niskie wartości innego i otrzymuję bardziej trzeźwą wartość. Procent MS będzie zależał w dużej mierze od innego ryzyka. |
| RYZYKO MOAT | Siła marki: prestiż i rozpoznawalność. Nieważne, że nie są to klienci, ważne, że marka jest pierwszą rzeczą, która przychodzi im do głowy, parafrazując Billa Gatesa.Aspiracyjne: marka i/lub produkty oznaczają pewien status lub pragnienie, ale nie należy ich mylić z modą.Lojalność: klienci nadal kupują/preferują Twoje produkty pomimo konkurencji lub cen.Wielonarodowe: przychody w wielu walutach i regionach o niskiej korelacji.Kim są Twoi najwięksi posiadacze? Podoba mi się, że mają niski % instytucjonalny i właściciele mają „skin in the game”.Sieć: Silna, zastrzeżona i kosztowna do naśladowania sieć między dostawcami, produkcją i dystrybucją. Ekonomia skali.Monopol lub oligopol: Zdolność do ustalania cen.Mało obietnic: Im mniej obietnic, które muszą być spełnione, aby firma mogła poprawić swoją obecną sytuację, tym lepiej. Musimy szukać firm, z którymi poradzi sobie nawet kanapka z serem, parafrazując Buffetta. W tym miejscu możemy rozszerzyć zakres stosowania SWOT lub PEST.Siła finansowa: Z score, Quick Ratio, Interest Coverage, Market Debt to Capital&Equity.Bariery: Jak trudne i kosztowne jest wejście do branży i naśladowanie lub zmiana przez klientów.Marża netto w ciągu ostatnich 5 lat > średnia w branży: tutaj musimy rozróżnić firmy, które zarabiają pieniądze przy dużej ilości przy niskich cenach i te, które zarabiają pieniądze przy małej ilości przy wysokich cenach. I tych pomiędzy.Konkurencyjność: Jak trudne/kosztowne jest utrzymanie konkurencyjności, niezależnie od tego, czy chodzi o kapitał, badania i rozwój, pomysły czy modę. „Fosa, która musi być ciągle odbudowywana, w końcu w ogóle nie będzie fosą” – Warren Buffet (list 2007).Czy spółka będzie istnieć za 10 lat: dla mnie jest to jedno z kluczowych pytań przy inwestowaniu długoterminowym, ponieważ zazwyczaj mylimy losy sektora lub branży z losami pojedynczej spółki. Na przykład, w XIX wieku przemysł kolejowy miał ogromny potencjał i tak się stało, ale nie wszystkie firmy przetrwały; na początku XX wieku przemysł samochodowy zmienił świat i jego sukces trwa do dziś, ale z ponad 200 amerykańskich firm przetrwały tylko 3; to samo stało się z bańką dotcomów i to samo stanie się z drukarkami 3D i gazem łupkowym. Są to niewątpliwie pomysły, które zmienią nasz sposób życia i będą miały ogromny wpływ, ale nie wiadomo, które z nich przetrwają. To, co czasami jest bardziej jasne, to sektor, który może być dotknięty, jak konie z samochodami lub maszyny do pisania z komputerami. |
| CASH Wskaźniki historyczne i bieżące. Średnie i zmienność Średnia i zmienność zmiennych jest bardzo ważna, ponieważ w ten sposób możemy odrzucić wartości skrajne i postawić na odwracanie się do średniej po naszej stronie. Gdy wyniki są negatywne, a liczby nie są dostępne, wtedy lepiej jest wziąć medianę, ponieważ średnia nie uwzględnia negatywnych wyników. | ROIC&ROE – Zysk brutto/Aktywa ogółem – Marża operacyjna przed opodatkowaniem – Marża EBITDA – Rentowność zysków – Dług netto/EBITDA – FCF – Zarobki – Wzrost EPS – Wskaźnik wypłaty < 70% |
| WZROST Jest to najsłabszy punkt, ponieważ większość szacunków odbywa się za pomocą regresji, a dane wejściowe zawsze będą subiektywne, albo własne, albo podane przez kierownictwo firmy. Odwrócenie trendu jest przydatne w dojrzałych spółkach z doświadczeniem, ale nie zawsze w nowych firmach. | PEG – Oczekiwany 5-letni wzrost EPS – ROIC&ROE planowany – Faza cyklu – Nowe rynki, produkty lub strategie – Dane demograficzne i potencjalny przyszły popyt |
Oczywiste jest, że nie wszystkie firmy wyjdą z tego bez szwanku, ale przynajmniej służy to odrzuceniu tych złych i miernych, bo niejednokrotnie te ostatnie prowadzą nas w pułapki wartości. W rzeczywistości przypisuję ocenę (która jest w 100% subiektywna) do każdej zmiennej i kiedy spełnia ona więcej niż 75%, rozważam ją dla mojego portfela wartościowego, kiedy jest pomiędzy 50% a 75%, rozważam ją dla mojego portfela oportunistycznego, coś jak niedopałek cygara. Ponadto ta siatka bezpieczeństwa może nam pomóc w poszukiwaniu i znajdowaniu spółek poza tymi, o których wszyscy mówią, ponieważ ani Buffett, ani Munger, ani Graham, ani wielu innych nie zbili fortuny na firmach, które są na ustach wszystkich, w rzeczywistości, jeśli spojrzymy na ich zapiski, okaże się, że wiele razy inwestowali w mało znane lub niepopularne spółki.
Wiem, że jest wiele zmiennych i procedura jest żmudna, ale jak powiedział Einstein: upraszczaj rzeczy tak bardzo, jak to tylko możliwe, ale nie prościej, a posiadanie wszystkiego w tabeli upraszcza analizę i podejmowanie decyzji. Niektóre zmienne mogą być powtarzane w procedurze, ale to właśnie ta redundancja zapobiega głupim błędom. Nie ma szybkich sposobów na dobre inwestowanie, jak powiedział Munger:
„To nie powinno być łatwe. Każdy, kto uważa to za łatwe, jest głupi.” Charlie Munger
To nie jest metoda wolna od błędów i w rzeczywistości zawiera wiele moich osobistych uprzedzeń. Nie jest to również zalecenie do naśladowania, każdy może użyć metody i filtrów, które najlepiej pasują do jego osobowości jako inwestora. Dla jednych może to być za dużo, dla innych za mało, ale pamiętajcie, że każdy musi odrobić swoją pracę domową. Dzielę się nią jednak po to, aby mógł Wam pomóc lub abyście mogli te metody rozerwać na strzępy, w końcu w ten sposób mogę dostrzec ewentualne błędy lub przeoczenia, a ci z Was, którzy mnie znają, wiedzą, że nie boję się przyznać i poprawić, robiłem to już wcześniej w innych postach.
